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股指

上行指引依舊明朗，耐心持有滬深300期指多單

上周五（5月24日），A股整體延續(xù)跌勢。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現(xiàn)，但整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有反復(fù)，但一致性預(yù)期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國5月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值為69.1，預(yù)期為67.7，前值為77.2；2.證監(jiān)會發(fā)布上市公司減持新規(guī)，增加大股東預(yù)披露義務(wù)，明確與股價表現(xiàn)、分紅情況掛鉤等。

 近日A股雖有調(diào)整，但關(guān)鍵位支撐依舊明確、有效，且微觀情緒面亦無轉(zhuǎn)勢指引，技術(shù)面上行格局未變。隨國內(nèi)寬財政、地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)重磅措施持續(xù)落地推進，基本面修復(fù)大勢更趨明朗、且彈性亦有望加大，并繼續(xù)提升市場風(fēng)險偏好。此外，從估值看，當前A股仍具備較高的安全邊際，即潛在賠率依舊較高。綜合看，多頭策略仍處占優(yōu)地位。再考慮具體分類指數(shù)，從盈利、股息率及盤面波動率等看，滬深300指數(shù)主要構(gòu)成行業(yè)配置價值仍最高，前多仍宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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Z0001454

有色

金屬（銅）

向上驅(qū)動仍存，維持多頭思路

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報83245元/噸，相較前值上漲285元/噸。期貨方面，上周銅價沖高回落，后半周震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯(lián)儲降息以及美國經(jīng)濟預(yù)期反復(fù)，美元指數(shù)震蕩運行，但中期向下趨勢未有變化。國內(nèi)方面，財政、地產(chǎn)等刺激政策頻出，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍明確。供給方面，雖然國內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)尚未實質(zhì)性落地，但冶煉費本周再創(chuàng)新低，企業(yè)利潤進一步走低。且礦山擾動事件有仍較多，不確定性偏強，資本開支不足、礦端品位下降等問題仍存，中期銅礦供給緊張問題未變。下游需求方面，電力、家電、地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求均存潛在利多。庫存方面外盤庫存短缺問題仍有不確定性。綜合而言，中期來看，宏觀支撐仍存，且供給緊張問題難以消退，需求存改善預(yù)期，價格趨勢向上。但銅價漲速過快，短期或以震蕩為主。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

市場做多情緒仍積極，鋁價趨勢向上

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報20790元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，上周鋁價隨有色板塊沖高回落，后半周表現(xiàn)堅挺。海外宏觀方面，市場對美聯(lián)儲降息以及美國經(jīng)濟預(yù)期反復(fù)，美元指數(shù)震蕩運行，但中期向下趨勢未有變化。國內(nèi)方面，財政、地產(chǎn)等刺激政策頻出，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍明確。供給方面，氧化鋁中期產(chǎn)能過剩格局未變，但短期內(nèi)礦石緊張擔(dān)憂仍存，價格仍將處于高位運行，對鋁價成本端存支撐。電解鋁產(chǎn)能方面，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)順利，但總量仍較為有限，且產(chǎn)能天花板仍存，中長期供給增量有限。需求方面，家電、地產(chǎn)等均有積極政策，下游開工表現(xiàn)良好。庫存方面國內(nèi)社會庫存下行節(jié)奏偏慢，但向下趨勢未變，LME庫存維持高位，但對價格影響有限。綜合來看，市場做多情緒仍較強，鋁價向上趨勢未變，但短期內(nèi)價格波動或偏大。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

行業(yè)景氣程度開始回升，市場情緒有企穩(wěn)跡象

供應(yīng)方面，國內(nèi)開工率并無上行動能，鋰鹽產(chǎn)量已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。鹽湖提鋰產(chǎn)量稍有增長，外購原料維持現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，云母提鋰產(chǎn)量拐頭向下，自有礦企產(chǎn)量指引明確。資源端視角看，非洲礦山正常開采、南美鹽湖上調(diào)產(chǎn)量預(yù)期、澳洲精礦銷量下滑。上游庫存分為數(shù)在升高，關(guān)注冶煉端產(chǎn)量節(jié)奏調(diào)整。

需求方面，本月材料產(chǎn)量環(huán)比持平，但6月電芯排產(chǎn)暫不明確。終端銷售情況較旺盛，但下游環(huán)節(jié)進入去庫節(jié)奏，全產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局激烈。中長期需求增長趨勢明朗，短期受季節(jié)性擾動顯著，持續(xù)關(guān)注鋰產(chǎn)品拍賣熱度。電車累計滲透率增長，而周度環(huán)比有走弱。下游原料庫存天數(shù)走低，關(guān)注實際采買情況。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價未變，價格處106500元/噸，期現(xiàn)價差變至-500元。期現(xiàn)價差波動緩解，當前已回到現(xiàn)貨小幅貼水局面。上游挺價情緒較強，下游采購需求偏弱導(dǎo)致購銷現(xiàn)貨貨源寬松。進口礦價跟隨鋰價下行，但澳洲企業(yè)暫無降價行為，礦端下行空間相對有限，建議關(guān)注現(xiàn)貨實際成交。

總體而言，鋰鹽周度產(chǎn)量已出現(xiàn)分化，市場報價逐步接近右側(cè)成本；終端汽車市場銷售向好，新能源行業(yè)有望緩慢回暖?，F(xiàn)貨價格跟隨盤面下跌，材料廠普遍以銷定產(chǎn)，市場預(yù)期電芯廠排產(chǎn)回落。上周五期貨震蕩上行，合約小幅減倉而成交持平；上游產(chǎn)量有調(diào)整，新能源行業(yè)整體向好，短期盤面區(qū)間震蕩。

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劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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聯(lián)系人：張峻瑞

15827216055

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工業(yè)硅

底部格局顯現(xiàn)，建議賣出看跌期權(quán)

供應(yīng)端，新疆地區(qū)前期停爐檢修大量復(fù)工，且開工率位于高位；隨著豐水期日益臨近，西南地區(qū)電力價格逐步回落，四川、云南等西南地區(qū)硅廠復(fù)產(chǎn)提上日程，金屬硅整體供應(yīng)將繼續(xù)增加。截至5月17日，新疆、云南、四川三大主產(chǎn)地合計周度產(chǎn)量達4.91萬噸，創(chuàng)歷史新高。

需求端來看，多晶硅方面，中國光伏行業(yè)協(xié)會5月座談會建議加強對于低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機制。光伏行業(yè)供給出清力度或有望好于預(yù)期，對于工業(yè)硅需求或有提振。

有機硅方面，5月地產(chǎn)政策齊發(fā)，聚焦擴需求、去庫存。且后續(xù)限購放松、戶籍優(yōu)化、稅收抵扣等政策工具仍然充足，或會相機動態(tài)調(diào)整，有望托底地產(chǎn)鏈，改善有機硅對工業(yè)硅需求，延續(xù)庫存去化。

總體而言，光伏行業(yè)格局預(yù)期優(yōu)化，地產(chǎn)政策齊發(fā)，或提振工業(yè)硅下游產(chǎn)品需求。當前估值已在一定程度反應(yīng)存量利空，底部格局顯現(xiàn)，建議賣出看跌期權(quán)。

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投資咨詢部

葛子遠

從業(yè)資格：

F3062781

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聯(lián)系人：葛子遠

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

鋼礦

預(yù)期偏強現(xiàn)實偏謹慎，黑色金屬板塊震蕩偏強運行

1、螺紋：宏觀方面，國內(nèi)存量穩(wěn)增長政策落實+地產(chǎn)政策重大調(diào)整，著力推進物價溫和回升、修復(fù)經(jīng)濟名義指標，可能是二三季度的主線，對于風(fēng)險資產(chǎn)依然形成支撐。不過本輪房地產(chǎn)去庫存，相較于在需求端做加法，更重視在供給端做減法，對地產(chǎn)前端投資影響大概率顯著弱于后端，可能不會對鋼材消費形成較為直接的拉動效果。中觀方面，短流程利潤改善，廢鋼日耗量同比、環(huán)比繼續(xù)增長。隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)，鋼聯(lián)小樣本螺紋周產(chǎn)量環(huán)比也逐步抬升，但絕對值仍顯著低于去年同期。低供給背景下，螺紋去庫順暢，上周鋼聯(lián)樣本螺紋廠庫、社庫已低于去年同期。目前制約螺紋價格上漲空間的主要因素在于，供給仍有增長潛力，而受季節(jié)性因素擾動，且政策對地產(chǎn)前端投資拉動大概率極為有限，需求向上彈性較小?？傮w看，預(yù)期偏強，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實較為謹慎，螺紋期價升水，短期暫以震蕩偏強運行的思路對待。策略上：單邊，周報螺紋10合約多單繼續(xù)持有；組合，觀望。風(fēng)險提示：宏觀政策不及預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，國內(nèi)存量穩(wěn)增長政策落實+地產(chǎn)政策重大調(diào)整，著力推進物價溫和回升、修復(fù)經(jīng)濟名義指標，可能是二三季度的主線，對于風(fēng)險資產(chǎn)依然形成支撐。鑒于本輪房地產(chǎn)去庫存政策思路是約束供給，穩(wěn)需求，意味著對地產(chǎn)前端投資影響可能較為有限，對鋼材消費或難形成實質(zhì)性的拉動作用。中觀方面，熱卷等板材維持供需雙旺格局，高供給使得板材庫存去化速度較慢。目前熱卷面臨與螺紋同樣的問題，即需求缺乏明確的再上一個臺階的驅(qū)動，且出口端還存在一些潛在不利風(fēng)險因素。而鋼廠復(fù)產(chǎn)，板材產(chǎn)量也難降低。這將導(dǎo)致現(xiàn)貨表現(xiàn)偏謹慎，維持一個微利狀態(tài)。總體來說，預(yù)期偏強，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實偏謹慎，熱卷期貨價格升水，或?qū)㈦S螺紋震蕩偏強運行。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：宏觀政策不及預(yù)期。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內(nèi)二三季度主線可能是“落實存量穩(wěn)增長政策+增量穩(wěn)地產(chǎn)政策”，推進物價溫和回升，修復(fù)經(jīng)濟名義指標，對于風(fēng)險資產(chǎn)形成利好支撐。不過本輪地產(chǎn)去庫存政策，重點在于調(diào)控供給，需求政策突破有限，對地產(chǎn)前端投資及其相關(guān)品種的需求可能難以形成實質(zhì)性拉動作用。中觀方面，進口礦基本面一般。國內(nèi)廢鋼日耗量環(huán)比、同比逐步增長，在長流程鋼廠即期利潤轉(zhuǎn)負的情況下，廢鋼對鐵水的替代作用可能會有所顯現(xiàn)，進而抑制高爐剩余復(fù)產(chǎn)想象空間。季節(jié)性規(guī)律+鐵礦美金價格回升，全球鐵礦周度發(fā)運處于重心上移階段，我國進口礦到港量大概率將維持同比多增狀態(tài)。港口進口礦庫存持續(xù)積累，難以看到持續(xù)去庫的驅(qū)動。綜合看，宏觀預(yù)期較為積極，但中觀基本面在黑鏈中屬于較弱品種，且估值在產(chǎn)業(yè)鏈中相對偏高，預(yù)計短期鐵礦價格跟隨板塊運行，中期有調(diào)整風(fēng)險。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：宏觀政策不及預(yù)期。

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魏瑩

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F3039424

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Z0014895

煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

政策預(yù)期依然樂觀，焦煤坑口成交逐步好轉(zhuǎn)

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭提降趨緩、焦企多仍有盈利空間，生產(chǎn)積極性尚可，焦爐開工率維持邊際增長之勢。需求方面，鐵水日產(chǎn)維持階段性高位，焦炭入爐剛需得到支撐，且宏觀政策利好預(yù)期仍在發(fā)酵，市場樂觀情緒積聚，關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)及基建政策的推出及執(zhí)行?，F(xiàn)貨方面，首輪提降推進順利，但隨著盤面補漲，焦企看穩(wěn)情緒增多，下游續(xù)降預(yù)期或受壓制，現(xiàn)貨市場陷入震蕩格局。綜合來看，焦爐開工回升而鋼廠備貨有所放緩，焦化廠廠內(nèi)庫存進入增庫階段，第一輪提降迅速落地，但焦炭入爐剛需支撐尚佳，而樂觀政策預(yù)期依然主導(dǎo)市場走勢，黑色鏈品種價格中樞抬升，焦炭期價仍有上行驅(qū)動。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西煤礦增產(chǎn)預(yù)期仍存，但產(chǎn)量環(huán)比增速明顯偏緩，而迎峰度夏或再度擠占洗煤產(chǎn)能，焦煤供應(yīng)回升空間受限，關(guān)注政策導(dǎo)向?qū)υ荷a(chǎn)的引導(dǎo)；進口煤方面，海飄遠期焦煤相對充足，且甘其毛都口岸通關(guān)順暢，蒙古焦煤性價比優(yōu)勢突出、依然是進口市場重要補充。需求方面，下游補庫積極性邊際減弱，但焦爐開工意愿尚佳，支撐焦煤入爐剛需，且政策層面利多預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，市場整體情緒依然樂觀。綜合來看，煤礦增產(chǎn)一事暫時擱置，供應(yīng)擾動邊際減弱，而宏觀政策樂觀預(yù)期仍在發(fā)酵，鋼焦企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)表現(xiàn)積極，市場交易氛圍樂觀，價格向上彈性更強，焦煤價格仍有補漲動能，關(guān)注后續(xù)政策實際落地效果。

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投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

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F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

基本面存在邊際改善驅(qū)動，玻璃09合約前多持有

現(xiàn)貨：5月24日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2250-2400元/噸（0/0），華東重堿2250-2400元/噸（0/0），華中重堿2200-2300元/噸（0/0）。周五現(xiàn)貨市場平穩(wěn)運行，臨近月底預(yù)計本周出新價格。5月24日，浮法玻璃全國均價1670元/噸（0）。

上游：5月24日，隆眾純堿日度開工率83.06%，日度檢修損失量2.02萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：5月24日，運行產(chǎn)能172155t/d（0），開工率83.5%（0），產(chǎn)能利用率84.77%（0）。（2）光伏玻璃：5月23日，運行產(chǎn)能111940t/d（0），開工率84.7%（0），產(chǎn)能利用率93.38%（0）。

點評：（1）純堿：宏觀方面，地產(chǎn)政策重磅調(diào)整，短期有效提振市場情緒，中期對地產(chǎn)銷售、竣工存在邊際提振作用，對地產(chǎn)鏈后端相關(guān)大宗商品形成較為直接的支撐。中觀方面，5月裝置檢修頻繁，國內(nèi)純堿裝置日度開工率已降至83%附近，周產(chǎn)連續(xù)在70萬噸上下波動。夏季裝置集中檢修預(yù)期也未被證偽，若落實去年檢修規(guī)模，純堿可能將面臨階段性供需錯配。不過隨著現(xiàn)貨報價的逐步上移，中、下游庫存逐步積累，以及浮法玻璃冷修產(chǎn)現(xiàn)增多，下游對高價現(xiàn)貨的抵觸心理也有增強信號，可能將削弱價格上行動能。策略上，純堿09合約前多謹慎持有，新單觀望。（2）浮法玻璃：宏觀方面，地產(chǎn)政策重磅調(diào)整，短期有效提振市場情緒，中期對地產(chǎn)銷售、竣工存在邊際提振作用，對地產(chǎn)鏈后端相關(guān)大宗商品形成較為直接的支撐。中觀方面，在玻璃高供給壓力下，4月以來浮法玻璃廠原片庫存重心較3月顯著下移，顯示玻璃下游需求韌性好于市場預(yù)期。且隨著行業(yè)毛利的持續(xù)萎縮，浮法玻璃冷修明顯增多。如果未來出現(xiàn)類似22年的行業(yè)大規(guī)模冷修，將徹底扭轉(zhuǎn)玻璃供應(yīng)過剩的格局。目前主要壓力在于期貨升水現(xiàn)貨幅度擴大，且隱含盈利走擴，盤面暫缺向上想象空間。浮法玻璃09合約前多謹慎持有。

策略建議：單邊，純堿09合約、玻璃09合約前多謹慎持有；組合，觀望。

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魏瑩

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Z0014895

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021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

市場關(guān)注OPEC+決議，油價將震蕩為主

供應(yīng)方面，市場正在密切關(guān)注OPEC+將于6月2日舉行的線上會議，討論是否延長減產(chǎn)協(xié)議。普遍預(yù)計減產(chǎn)措施將至少延長至9月底。俄羅斯能源部表示在4月份其石油產(chǎn)量略高于目標水平，因此將完全致力于OPEC+協(xié)議，計劃彌補生產(chǎn)計劃的不足。OPEC+的減產(chǎn)政策將在短期內(nèi)繼續(xù)支撐油價。

需求方面，美國將迎來傳統(tǒng)的汽油消費旺季，從EIA最新的周度數(shù)據(jù)可以看出美國市場汽油消費最近2周反彈明顯，美國能源部在5月21日宣布將出售100萬桶汽油供應(yīng)儲備，稱此舉的時機是為了幫助在夏季駕車季節(jié)降低汽油價格。國內(nèi)地?zé)捄椭鳡I煉廠開工率都有所回升，原油需求有望進入回升。

庫存方面，EIA公布周度數(shù)據(jù)顯示原油庫存累庫182.5萬桶，數(shù)據(jù)超預(yù)期，汽油庫存降幅超預(yù)期。此前API庫存數(shù)據(jù)顯示原油累庫248萬通。

總體而言，由于基本面庫存累積，預(yù)計油價上方阻力明顯，在下周OPEC+做出下半年產(chǎn)量決議之前油價將震蕩為主。

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葛子遠

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021-80220137

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甲醇

供應(yīng)增長需求下降，甲醇面臨回調(diào)

伊朗ZPC兩套裝置依然停車，文萊BMC裝置再度故障，海外甲醇裝置開工率維持偏低水平。月初臨時檢修的裝置陸續(xù)重啟，上周甲醇開工率回升3%，本周6套裝置計劃重啟，開工率預(yù)計回升至80%以上。6月無集中檢修計劃，甲醇產(chǎn)量可能重回高位。沿海多套烯烴裝置停車，并且短期內(nèi)無重啟計劃。冰醋酸裝置集中檢修，開工率下降至今年最低。MTBE、甲醛和二甲醚開工率雖然處于中等水平，但生產(chǎn)利潤偏低，開工率大幅提升可能性較低。低利潤導(dǎo)致下游開工積極性降低，同時淡季臨近，甲醇需求預(yù)期下滑。國內(nèi)外裝置檢修陸續(xù)結(jié)束，產(chǎn)量和進口量預(yù)期回升，同時低利潤和淡季導(dǎo)致需求減弱，6月供需關(guān)系由偏緊轉(zhuǎn)為寬松，甲醇價格將逐步回落。

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楊帆

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F3027216

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Z0014114

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聚烯烴

聚烯烴上漲空間有限，賣出看漲期權(quán)

聚烯烴開工率回升至年內(nèi)中等水平，本周起多套檢修裝置計劃重啟，開工率預(yù)計加速上升。金能化學(xué)45萬噸PP裝置順利投產(chǎn)，中景石化60萬噸PP裝置延期至6月投產(chǎn)，6月PP供應(yīng)壓力加劇。下游正式進入淡季，未來兩個月開工率將持續(xù)下降。地產(chǎn)利好政策落地需要較長時間，短期內(nèi)終端需求保持低迷。4月家電和汽車同比雖然延續(xù)增長，但環(huán)比大幅下降。檢修利好逐步消退，需求預(yù)期下降，聚烯烴進一步上漲空間有限，當前虛值看漲期權(quán)普遍溢價，并且07合約臨近到期，推薦賣出看漲期權(quán)。

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投資咨詢部

楊帆

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F3027216

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Z0014114

聯(lián)系人：楊帆

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橡膠

供需結(jié)構(gòu)改善，基本面積極因素占優(yōu)

供給方面：云南降雨逐步增多，但累計降水距平依然偏低，本輪割膠季開割進程顯著落后于正常年份；同期，東南亞各橡膠主產(chǎn)國也不同程度受制于氣候變動的負面影響，增產(chǎn)階段原料生產(chǎn)不及預(yù)期，天膠供給端難有增量。

需求方面：乘聯(lián)會預(yù)測5月狹義乘用車零售同比下降5.3%、但環(huán)比回增7.5%，顯示消費刺激相關(guān)措施效用顯現(xiàn)，汽車以舊換新已在全國多數(shù)省市推行，政策托底零售增長；而輪胎企業(yè)開工意愿持續(xù)積極，半鋼胎產(chǎn)線開工水平屢創(chuàng)新高，需求傳導(dǎo)效率亦較通暢。

庫存方面：橡膠到港如期走低而下游企業(yè)采購積極，港口繼續(xù)降庫，且產(chǎn)區(qū)庫存亦有下滑，天膠庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化、整體去庫趨勢不改。

核心觀點：政策發(fā)力穩(wěn)定需求預(yù)期，輪胎企業(yè)生產(chǎn)積極，而國內(nèi)外天膠供給均受制于極端天氣變動及產(chǎn)區(qū)物候條件，原料價格居高不下，成本支撐同步抬升，基本面利多因素驅(qū)動價格上漲。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

基本面驅(qū)動不足，棕油震蕩延續(xù)

上周棕櫚油價格震蕩運行，價格重心小幅回落。油脂板塊整體利多驅(qū)動有限，而棕櫚油方面，基本面仍偏弱。雖然印尼在生柴使用上仍持續(xù)推進，但落地情況存較大不確定性。而當下產(chǎn)量季節(jié)性增加、出口表現(xiàn)不佳則較為明確，且國內(nèi)需求持續(xù)偏弱。綜合來看，棕油價格方向性驅(qū)動偏弱，價格或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)震蕩。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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投資咨詢：Z0013114

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