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股指

積極因素仍將發(fā)酵，滬深300期指多單耐心持有

上周五（2月3日），A股整體呈小跌態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.68%報3263.41點，深證成指跌0.63%報12054.3點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.85%報2580.11點，中小綜指跌0.31%報12660.78點，科創(chuàng)50指漲0.21%報1033.87點。當日兩市成交總額為0.92萬億、較前日縮窄，當周日均成交額均值較前周顯著放量；當日北向資凈流出為42.5億，而當周累計凈流入為341.8億。當周上證指數(shù)累計跌0.04%，深證成指累計漲0.61%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌0.23%，中小綜指累計漲2.31%，科創(chuàng)50指累計漲0.46%。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn)、汽車、有色金屬和建材等板塊跌幅相對較大，而TMT、國防軍工等板塊走勢則相對堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體持穩(wěn)或小幅走闊，且仍維持正向結(jié)構(gòu)。而滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場分歧有所加大、但仍無明顯的一致性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。

當日主要消息如下：1.美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為51.7萬，預(yù)期增18.5萬，前值增26萬；當月失業(yè)率為3.4%，前值為3.5%；2.海關(guān)總署出臺《支持和服務(wù)橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)若干措施》，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)方面有多項措施。

近日A股表現(xiàn)雖有弱化，但關(guān)鍵位支撐有效、且交投量能較前期亦顯著增加，且市場并無明確的悲觀情緒，技術(shù)面整體無轉(zhuǎn)空頭勢信號。而國內(nèi)宏觀政策面持續(xù)有增量利多措施、利于基本面修復(fù)、及盈利改善；另海外主要國家經(jīng)濟衰退前景下，A股資產(chǎn)的避險和配置價值亦大幅提高，強化對外資的吸引力。故從基本面、情緒面和資金面看，積極因素仍占主導(dǎo)、且有繼續(xù)發(fā)酵空間，股指整體仍有上行空間。再從具體分類指數(shù)看，考慮盈利改善的確定性、估值的擴張彈性，滬深300指數(shù)整體盈虧比依舊最佳，其多單耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

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李光軍

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有色

金屬（銅）

趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68360元/噸，相較前值下跌700元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美元指數(shù)上行至103附近。國內(nèi)方面，節(jié)后復(fù)工情況好于去年，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，近期因抗議，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產(chǎn)。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產(chǎn)量同比有所下降，智利12月產(chǎn)量下降0.5%。但從目前資本開支節(jié)奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續(xù)季節(jié)性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內(nèi)需求預(yù)期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內(nèi)需求端實質(zhì)性復(fù)蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預(yù)計將維持震蕩運行。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

美元指數(shù)擾動增加，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18880元/噸，相較前值下跌80元/噸。期貨方面，上周整體震蕩運行。海外宏觀方面，上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美元指數(shù)上行至103上方。國內(nèi)方面，節(jié)后復(fù)工情況好于去年，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實質(zhì)性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區(qū)電解鋁企業(yè)或面臨再度限電減產(chǎn)的情況，限產(chǎn)規(guī)模或由目前20%增加至35%，但目前具體執(zhí)行仍不確定性。國內(nèi)產(chǎn)能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結(jié)束前，產(chǎn)能約束預(yù)計將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長，預(yù)計產(chǎn)能恢復(fù)需等待至下半年。下游需求方面，昨日貿(mào)易商挺價意愿較強，華東地區(qū)成交有所改善。庫存方面，目前仍延續(xù)增加，春節(jié)期間累庫與往年春節(jié)相比幅度較大。但目前下游企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)復(fù)工，關(guān)注后續(xù)庫存情況。綜合來看，美元缺乏上行動能，供給端約束明確，產(chǎn)能釋放有限，疊加下游需求預(yù)期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，疊加美元指數(shù)擾動持續(xù)，鋁價上行節(jié)奏或有反復(fù)。

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張舒綺

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鋼礦

復(fù)工穩(wěn)步推進，黑色金屬仍有支撐

1、螺紋：高頻數(shù)據(jù)顯示，人員返工進度、市內(nèi)上班出行強度已超過2022年同期，25省電廠日度煤耗同比增速趨于回升，節(jié)后二手房市場恢復(fù)較快，水泥出貨率高于2022年同期，有利于需求逐步回歸。同時，低產(chǎn)量部分上緩和了螺紋淡季的累庫壓力，預(yù)計春節(jié)后螺紋鋼庫存峰值1200-1250萬噸，低于2017年以來的同期的均值。同時經(jīng)過長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，鋼廠存一定原料補庫需求，疊加高爐產(chǎn)量繼續(xù)回升，高爐成本處存在支撐。不過進口澳洲焦煤將于本周開始到港，個別鋼廠開始對焦炭提降第三輪，高爐即期利潤環(huán)比有所改善，電爐平電利潤也修復(fù)至盈虧平衡上下，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，高爐鐵水產(chǎn)量已連續(xù)增至227.04萬噸，供給或?qū)⑾扔谛枨箝_始增長。且市場對節(jié)后需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否兌現(xiàn)的也存在擔(dān)憂，主要源于30城商品房成交數(shù)據(jù)依然偏弱，需密切跟進本周（元宵后）終端需求恢復(fù)的節(jié)奏。綜上所述，在國內(nèi)全力穩(wěn)增長，且螺紋庫存壓力不大的情況下，螺紋價格依然存在支撐，鑒于高爐已逐步提產(chǎn)，市場等待需求驗證，短期驅(qū)動受限。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關(guān)注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復(fù)進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風(fēng)險：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：節(jié)后高頻數(shù)據(jù)顯示，14城二手房銷售量恢復(fù)較快，25省日度電廠煤耗明顯改善，同比增速趨于回升，人員返工進度、市內(nèi)上班出行強度已超2022年同期，有利于元宵后需求的回歸。同時，經(jīng)過長假消耗，鋼廠原料庫存偏低，春節(jié)后存在一定原料補庫需求將釋放，且高爐逐步提產(chǎn)，成本處支撐尚存。不過本周進口澳洲焦煤即將到港，個別鋼廠對焦炭提起第三輪降價，高爐即期利潤環(huán)比改善，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，高爐鐵水日均產(chǎn)量已提升至227萬噸，供給已先于需求開始增長。而終端需求尚未恢復(fù)，1月汽車銷售數(shù)據(jù)不佳，30城商品房銷售數(shù)據(jù)依然偏弱，市場對需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期能否在3-4月兌現(xiàn)存在一定分歧。本周（元宵后），終端需求將進入實質(zhì)驗證階段，密切跟進需求回歸節(jié)奏。綜上所述，在國內(nèi)全力穩(wěn)增長階段，尤其上半年政策加碼預(yù)期較強，政策扶持下需求有望迎來復(fù)蘇，且短期高爐成本支撐尚存，對熱卷價格形成較為有效的支撐，但需求即將迎來驗證期，市場對需求能否如期復(fù)蘇存在一定分歧，而高爐已逐步提產(chǎn)，短期驅(qū)動相對受限。策略上，單邊：謹慎看多05合約，關(guān)注需求復(fù)蘇兌現(xiàn)的程度；組合：澳煤恢復(fù)通關(guān)，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：春節(jié)后需求啟動情況；大宗商品價格調(diào)控風(fēng)險。

3、鐵礦石：得益于焦炭現(xiàn)貨降價以及鋼價上漲，高爐即期利潤環(huán)比改善，鋼廠逐步提產(chǎn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量增至226.57萬噸/天，同比增7.69萬噸/天，增幅略有縮小。伴隨鐵水產(chǎn)量提高，長假期間原料消耗，節(jié)后鋼廠進口礦庫存降至9220.27萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產(chǎn)+鋼廠原料低庫存，預(yù)計節(jié)后鋼廠存在一定鐵礦補庫需求。同時外礦發(fā)運仍處于下行階段，鐵礦供需節(jié)奏出現(xiàn)錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月3日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）41（前值43）。但是，節(jié)后預(yù)期行情迎來需求驗證階段，鋼廠已逐步提產(chǎn)，短期對鋼價形成壓制。同時，進口澳洲焦煤本周將到港，個別鋼廠也開始對焦炭提出第三輪降價，一方面削弱高爐成本對鋼價的支撐力度，高爐盈利改善后，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，另一方面也拖累了黑色板塊整體情緒。同時，發(fā)改委等部門的監(jiān)管風(fēng)險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在錯配，但市場擔(dān)憂需求復(fù)蘇預(yù)期能否兌現(xiàn)，鋼價短期承壓，疊加潛在監(jiān)管風(fēng)險，對估值偏高的鐵礦價格也形成一定壓制。策略上，我們維持謹慎看多05合約的觀點。關(guān)注：大宗商品價格調(diào)控風(fēng)險；春節(jié)后終端需求啟動情況；春節(jié)后鋼廠原料補庫。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

煤礦復(fù)工增強原煤供應(yīng)，焦炭現(xiàn)貨市場逐步趨穩(wěn)

焦炭：供應(yīng)方面，節(jié)后首周焦爐開工呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，主產(chǎn)區(qū)華北及華東地區(qū)開工率均有回升，但焦化利潤不佳依然限制生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)積極性，獨立焦企焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至227萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強，且春節(jié)假期因素影響減弱，運輸環(huán)節(jié)恢復(fù)推動下游補庫及采購意愿，焦炭庫存主動向下游轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)貨方面，鋼焦博弈持續(xù)升溫，焦企挺價不斷增強，焦炭現(xiàn)貨市場底部臨近，而港口貿(mào)易商詢價情況增多，貿(mào)易環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。綜合來看，焦炭現(xiàn)貨市場拐點臨近，運輸恢復(fù)促進下游鋼廠采購及港口貿(mào)易復(fù)蘇，而生產(chǎn)利潤低位仍制約焦爐開工回升，鐵水日產(chǎn)增長提振焦炭入爐剛需，市場樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前市場信心是否好轉(zhuǎn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，開工煤礦數(shù)量繼續(xù)增多，洗煤廠開工率亦快速回升，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)季節(jié)性增長之勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)快速回升，首船澳大利亞硬焦煤本周抵達湛江港，煤炭進口市場補充作用開始顯現(xiàn)，國內(nèi)主焦緊缺狀況或?qū)⒌玫骄徑猓瞻拇罄麃啔夂騿栴}影響港口煤炭發(fā)運，澳煤進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工小幅回升，增長幅度仍受焦化利潤偏低限制，而節(jié)后坑口拉運并未有效回暖，焦煤采購需求恢復(fù)緩慢。綜合來看，原煤坑口產(chǎn)出季節(jié)性增多，澳煤到港疊加蒙煤放量凸顯進口市場補充作用，焦煤供應(yīng)壓力大幅緩解，而焦企經(jīng)營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減持續(xù)壓制價格上方空間，但考慮到利空因素基本完成定價，焦煤期價止跌企穩(wěn)，關(guān)注澳煤進口利潤及宏觀政策是否存在邊際變動。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關(guān)注節(jié)后地產(chǎn)需求啟動

現(xiàn)貨：2月3日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3000元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。

供給：2月3日，純堿日度開工率為91.98%（-1.05%），杭州龍山設(shè)備檢修，海天鍋爐檢修，近期金山（孟州）設(shè)備計劃檢修，產(chǎn)能30萬噸，具體時間待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月3日，運行產(chǎn)能158780t/d（+1300），開工率78.15%（+0.34%），產(chǎn)能利用率78.80%（0），內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司一線1300噸產(chǎn)線投引子；浮法玻璃均價報1679元/噸（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月2日，運行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業(yè)低庫存格局延續(xù)。遠興產(chǎn)能投產(chǎn)前，純堿供需仍將維持緊平衡結(jié)構(gòu)，5月行業(yè)庫存或?qū)⒔抵?span>100萬噸以下。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃煤制、天然氣制工藝依然虧損，對純堿進一步漲價的接受度有限，壓制盤面上行空間。并且長期看，隨著遠興裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，以及澳煤進口禁令解除，行業(yè)長期成本曲線將右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體表現(xiàn)出“于弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”的特征。終端需求迎來驗證期，但汽車、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳，使得市場對于3-4月需求能否兌現(xiàn)出現(xiàn)分歧。但是，地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，“保交樓+保主體+保需求”的多重政策有望繼續(xù)加碼，同時，房地產(chǎn)行業(yè)自2016年起已積累的大量已銷售未交付期房，預(yù)計今年國內(nèi)地產(chǎn)竣工周期修復(fù)確定性依然較高。同時，浮法玻璃運行產(chǎn)能已較高點大幅減少近10%，后續(xù)仍有部分冷修計劃。得益于供給收縮，春節(jié)期間，浮法玻璃庫存的絕對增幅有限。我們認為，隨著盤面大幅下跌，基差重新擴大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理，做多的賠率在逐步提高。

策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約暫持逢低輕倉買入的思路；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產(chǎn)竣工快速啟動或者浮法冷修規(guī)?？焖贁U大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。

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魏瑩

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原油

市場整體風(fēng)險偏好有所降溫，油價暫區(qū)間波動

宏觀方面，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長遠超預(yù)期，失業(yè)率觸及53年低點，整體就業(yè)數(shù)據(jù)遠高于預(yù)期，強化市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期。

供應(yīng)方面，歐盟同意對俄羅斯柴油出口實施100美元/桶的價格上限，俄羅斯原油出口流向中印具備韌性，歐盟禁令生效后柴油產(chǎn)量及出口仍不確定，三方機構(gòu)評估俄羅斯石油產(chǎn)量仍是2023年供應(yīng)方面存在變數(shù)的因素之一，目前來看制裁對俄羅斯供應(yīng)的影響低于市場預(yù)期。

庫存方面，截至1月27日當周美國除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存大幅超預(yù)期，精煉油庫存超預(yù)期，汽油庫存超預(yù)期。EIA庫存數(shù)據(jù)顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位。

總體而言，市場整體風(fēng)險偏好有所降溫，維持油價低位區(qū)間震蕩思路，關(guān)注原油震蕩區(qū)間下沿支撐。

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楊帆

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聚酯

原油價格低位運行，PTA受支撐減弱

PX方面，由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預(yù)期落空。

PTA供應(yīng)方面，上周PTA裝置開工率為72.6%左右，逸盛新材料二期330萬噸降負運行；英力士125萬噸本周重啟，威聯(lián)石化125萬噸裝置升溫中；亞東石化75萬噸提升至9成運行。

內(nèi)需方面，負荷維持整體低位，后期關(guān)注聚酯負荷能否快速修復(fù)。  

成本方面，宏觀市場風(fēng)險偏好有所降溫，歐盟同意對俄羅斯柴油出口實施100美元/桶的價格上限；疊加EIA庫存數(shù)據(jù)顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位，短期原油價格下跌壓力較為明顯，對PTA成本支撐減弱。

總體而言，市場供應(yīng)提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。

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楊帆

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工業(yè)硅

供需格局偏寬松，工業(yè)硅震蕩偏弱為主

供應(yīng)方面，新疆地區(qū)開工相對高位穩(wěn)定，供應(yīng)量平穩(wěn)；西南地區(qū)由于電力成本較高，目前停爐檢修硅廠較多，整體產(chǎn)出低于北方。

需求方面，目前隨著春節(jié)假期基本結(jié)束，有機硅部分前期停產(chǎn)企業(yè)已重新計劃投產(chǎn)，但對工業(yè)硅的實際采購目前尚未有明顯恢復(fù)；多晶硅價格節(jié)后出現(xiàn)上漲，產(chǎn)能釋放加速中，對工業(yè)硅需求將進一步增加；鋁合金終端需求稍有恢復(fù)，但市場尚未回暖，對工業(yè)硅需求有待釋放。整體來看，目前下游整體需求弱勢。。

庫存方面，假日期間下游采購需求較少，工業(yè)硅低價成交仍存，黃埔港庫存、昆明港、天津港庫存高位平穩(wěn)。

總體而言，下游企業(yè)剛剛返市，市場多持觀望態(tài)度、活躍度較低，短期價格或弱勢震蕩。

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李光軍

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甲醇

海外開工再度下滑，大唐多倫重啟

受節(jié)前大量預(yù)售和節(jié)后下游尚未完全復(fù)工的影響，上周甲醇現(xiàn)貨成交冷清，價格沖高回落，不過整體跌幅較為有限，相比節(jié)前最后一個交易日不足50元/噸。周末大唐多倫MTO裝置順利重啟，去年四季度停產(chǎn)的南京誠志1期和江蘇斯爾邦也有望于近期重啟，直接利好甲醇需求。1月底伊朗兩套裝置和北美一套裝置臨時檢修，導(dǎo)致海外甲醇裝置開工率再度下滑，目前處于三年同期最低。2月份國內(nèi)產(chǎn)量和進口量預(yù)計不會大幅增長，價格驅(qū)動主要來自需求預(yù)期與現(xiàn)實的博弈。我們認為疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇確定性較高，同時3月份兩會推出的政策將提振市場信心，短期甲醇仍有上漲空間，策略盈利確定性從高到低依次為，賣出MA305P2600>多PP-3MA>做多甲醇。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

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楊帆

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聚烯烴

PP裝置檢修增多，需求穩(wěn)步回升中

周一石化庫存為88（+6）萬噸。上周五美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長遠超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)53年新低，原油價格加速下跌，上周累計跌幅高達8%，不過當前油制利潤微薄，原油價格10%以內(nèi)的變化對聚烯烴影響作用有限。2月PP檢修裝置明顯增多，本周揚子石化和大港石化計劃檢修，下周寧波富德以及中石化3套裝置可能檢修，如果春季檢修涉及產(chǎn)能超過600萬噸，有助于PP價格快速反彈。上周聚烯烴下游開工率大幅回升，元宵節(jié)過后的本周將開始全面復(fù)工，按當前趨勢預(yù)計下周下游開工率將超過去年同期，結(jié)合出行和線下消費的高頻數(shù)據(jù)，今年塑料相關(guān)日用品的需求還是值得期待。綜上，基本面無顯著利空因素，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，聚烯烴價格保持上漲勢頭。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售悲觀預(yù)期兌現(xiàn)，天膠需求邊際增量可期

供給方面：各產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業(yè)的擾動逐步減弱，海外原料產(chǎn)出相對平穩(wěn)，但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然全面停割，全乳供應(yīng)進入季節(jié)性低位，關(guān)注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預(yù)期。

需求方面：購置稅減征措施的退出及今年春節(jié)偏早使得1月乘用車零售表現(xiàn)萎靡，但國家部委及多省市陸續(xù)表態(tài)及發(fā)布汽車市場穩(wěn)增長促銷費相關(guān)政策，消費刺激加碼或?qū)⒖善?，而重卡市場歷經(jīng)一年低迷確認長期底部，驅(qū)動切換有望增強需求傳導(dǎo)效率；另外，節(jié)后輪胎企業(yè)進入復(fù)產(chǎn)復(fù)工環(huán)節(jié)，調(diào)研顯示山東地區(qū)多數(shù)輪胎廠已進入排產(chǎn)階段，輪胎開工率季節(jié)性回升，天然橡膠直接需求預(yù)期回暖。

庫存方面：海外橡膠進口處于季節(jié)性高點，春節(jié)長假期間港口現(xiàn)貨庫存加速累庫，但國內(nèi)停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：節(jié)后首周滬膠價格沖高回落，乘用車零售數(shù)據(jù)羸弱依然拖累橡膠基本面，但消費刺激政策或?qū)⑻崃?，重卡產(chǎn)銷預(yù)期筑底回升，天然橡膠需求邊際增量可期，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割季，滬膠期貨庫存位于近年歷史分位極低位置，供應(yīng)不足疊加需求回暖使得多頭策略性價比不斷提升，滬膠多頭頭寸可擇機入場。

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劉啟躍

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棕櫚油

棕油價格處低位，多頭安全邊際較優(yōu)

上周棕櫚油前半周震蕩走弱，周五出現(xiàn)反彈。宏觀方面，人民幣近期持續(xù)偏強，對進口商品價格存在一定拖累。但國內(nèi)需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)仍對油脂板塊存在一定支撐，春節(jié)及節(jié)后餐飲消費復(fù)蘇節(jié)奏顯著。供給方面，主產(chǎn)國進入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區(qū)發(fā)生洪水，市場對產(chǎn)出擔(dān)憂進一步增強。下游需求方面，印尼要求生產(chǎn)商進一步提高食用油國內(nèi)消費量，同時2月開始實行的B35計劃或?qū)⒌窒麣W洲地區(qū)的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數(shù)據(jù)快速下滑，市場對需求擔(dān)憂有所抬升。國內(nèi)消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預(yù)期顯著改善，但國內(nèi)庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預(yù)期較強，下方支撐不斷走強。目前高庫存仍對價格形成一定壓力，等待棕櫚油筑底后反彈。

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投資咨詢部

張舒綺

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