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股指

整體上行趨勢未改，繼續(xù)持有滬深３００期指多單

周三（12月28日），A股整體弱勢運(yùn)行。截至收盤，上證指數(shù)跌0.26%報(bào)3087.4點(diǎn)，深證成指跌0.86%報(bào)11010.53點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%報(bào)2338.26點(diǎn)，中小綜指跌1.02%報(bào)11603.48點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.61%報(bào)957.27點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.65萬億、較前日小幅縮量，當(dāng)日北向資金凈流入為39.2億。

盤面上，汽車、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、電子和TMT等板塊跌幅較大，而電力及公用事業(yè)、銀行、醫(yī)藥和地產(chǎn)等板塊走勢則相對堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差整體縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦未顯著抬升?？傮w看，市場情緒仍趨于樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)全國發(fā)展和改革工作會(huì)議，將積極擴(kuò)大國內(nèi)有效需求，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用；2.商務(wù)部等十部門出臺(tái)措施，包括促進(jìn)外向型產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效等。

近日來A股整體漲勢收斂、且量能亦有萎縮，但關(guān)鍵位支撐有效，且市場預(yù)期仍偏向正面，技術(shù)面無轉(zhuǎn)勢信號。而國內(nèi)宏觀和行業(yè)政策面持續(xù)出臺(tái)、落地，且疫情解封短期擾動(dòng)亦逐步消化，均利于基本面修復(fù)進(jìn)程的加快。此外，海外市場亦無負(fù)面指引。綜合看，積極因素仍占主導(dǎo)，A股整體向上趨勢不變。再從具體分類指數(shù)看，從業(yè)績增速確定性、市場風(fēng)格偏好看，當(dāng)前階段大盤價(jià)值股盈虧比相對更高，滬深300期指多單繼續(xù)持有。

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有色

金屬（銅）

礦端供給較為寬松，銅價(jià)上方空間有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)66240元/噸，相較前值下跌210元/噸。期貨方面銅價(jià)昨日全天高位回落，震蕩下行。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清淡，且市場對加息預(yù)期平穩(wěn)，美元指數(shù)維持在104附近震蕩。國內(nèi)方面，疫情防控措施的進(jìn)一步放松略超市場預(yù)期，國內(nèi)宏觀修復(fù)預(yù)期再度出現(xiàn)明顯改善，疊加促銷費(fèi)、拉投資等政策發(fā)力方向，國內(nèi)宏觀整體對有色存在利多。供給方面，雖然秘魯?shù)葒毅~礦供給有所減少，但其他國家產(chǎn)量有所提升，且海外礦端擾動(dòng)事件持續(xù)時(shí)間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費(fèi)較去年同期進(jìn)一步上行，礦端供給寬松預(yù)計(jì)將延續(xù)至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，國內(nèi)需求預(yù)期出現(xiàn)抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對銅價(jià)形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期仍在持續(xù)，疊加供給端預(yù)計(jì)將維持寬松，需求端實(shí)質(zhì)性改善仍需等待，銅價(jià)向上空間預(yù)計(jì)有限。

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有色

金屬（鋁）

現(xiàn)實(shí)需求疲弱，鋁價(jià)沖高回落

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18970元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)高位回落，震蕩下行。宏觀方面，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清淡，且市場對加息預(yù)期平穩(wěn)，美元指數(shù)維持在104附近震蕩。國內(nèi)方面，疫情防控措施的進(jìn)一步放松略超市場預(yù)期，國內(nèi)宏觀修復(fù)預(yù)期再度出現(xiàn)明顯改善，疊加促銷費(fèi)、拉投資等政策發(fā)力方向，國內(nèi)宏觀整體對有色存在利多。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預(yù)計(jì)23年海外鋁產(chǎn)能進(jìn)一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，但四川產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏較慢，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，鋁廠減產(chǎn)已經(jīng)實(shí)施，同時(shí)新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏出現(xiàn)延后。目前受影響產(chǎn)能主要受冬季和水電問題，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，購貨商接貨意愿仍較為疲弱，成交清淡，部分現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水。終端消費(fèi)方面，目前顯示需求仍較為疲弱，但市場預(yù)期正在逐步改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會(huì)庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數(shù)上行驅(qū)動(dòng)不斷減弱，海外宏觀拖累放緩，國內(nèi)宏觀面雖然暫無實(shí)質(zhì)性改善，現(xiàn)實(shí)需求仍偏弱，但不排除后續(xù)仍會(huì)有刺激政策推出，預(yù)期不斷修復(fù)，疊加滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方仍存支撐。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應(yīng)，相對看好春節(jié)后鐵礦行情

1、螺紋：國內(nèi)防疫政策優(yōu)化節(jié)奏超預(yù)期，但宏觀穩(wěn)增長政策方面暫無增量利多。伴隨防疫政策的快速優(yōu)化，國內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，疊加元旦臨近，春節(jié)較往年提前，工地進(jìn)入收尾階段，剛需下行趨勢不可逆。同時(shí)，鋼廠冬儲(chǔ)政策力度較弱，貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿較低，螺紋已進(jìn)入冬季被動(dòng)累庫階段。螺紋期現(xiàn)價(jià)格相對淡季基本面偏高，期貨升水現(xiàn)貨，短期續(xù)漲動(dòng)力有限。不過，電爐大幅減產(chǎn)、節(jié)前放假+高爐持續(xù)虧損，螺紋鋼產(chǎn)量有望繼續(xù)下降，一定程度上有利于緩和淡季累庫壓力，春節(jié)后庫存壓力相對中性。主要環(huán)節(jié)原料庫存仍處于低位，疊加高爐鐵水產(chǎn)量同比偏，原料價(jià)格居高難下，高爐成本處仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩(wěn)增長預(yù)期仍難證偽，市場對二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍抱有期待。綜合看，強(qiáng)預(yù)期邏輯依然是支撐價(jià)格的核心，防疫政策優(yōu)化以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的大方向不變，疊加低供給+高成本，螺紋價(jià)格支撐較強(qiáng)，但防疫政策優(yōu)化節(jié)奏已超預(yù)期，兩會(huì)以前宏觀穩(wěn)增長政策亦難有增量利多釋放，而螺紋估值已偏高，春節(jié)前續(xù)漲動(dòng)能或有限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍等待回調(diào)后再做多05合約的思路。關(guān)注：疫情；冬儲(chǔ)。

2、熱卷：國內(nèi)防疫政策優(yōu)化節(jié)奏超預(yù)期，但宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策暫無增量利多信號。10月以來國內(nèi)汽車景氣度回落，海外制造業(yè)PMI持續(xù)下行，出口趨于回落，疊加防疫政策放松后的疫情擴(kuò)散影響，以及春節(jié)提前，熱卷終端需求逐步下行，后續(xù)也面臨被動(dòng)累庫的壓力。不過，國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長大方向不變，2023年政府消費(fèi)刺激政策概率較高，傳統(tǒng)消費(fèi)大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預(yù)期。同時(shí)，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產(chǎn)量同比偏高且減產(chǎn)緩慢，原料價(jià)格居高難下，高爐成本處對價(jià)格的支撐作用尚存。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長以及防疫政策優(yōu)化的大方向不變，價(jià)格支撐較強(qiáng)，但兩會(huì)以前國內(nèi)穩(wěn)增長政策利多或較為有限，1季度疫情擴(kuò)散的影響仍難消除，估值偏高的情況下，春節(jié)前熱卷續(xù)漲動(dòng)能或較為有限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調(diào)整后做多的思路。關(guān)注：疫情；冬儲(chǔ)。

3、鐵礦石：高爐日均鐵水產(chǎn)量同比保持增加20多萬噸/天的水平，且樣本鋼廠進(jìn)口礦庫存加速增加但同比依然減少1300多萬噸，鋼廠對鐵礦石剛需采購及冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的需求存在支撐。而外礦供給暫無明顯增量，春節(jié)前45港進(jìn)口礦庫存將處于1.33-1.34億噸之間?？紤]到明年1季度海外礦山鐵礦發(fā)運(yùn)將季節(jié)性回落，而國內(nèi)高爐生產(chǎn)將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠原料庫存同比偏低，鐵礦供需節(jié)奏存在階段性錯(cuò)配，屆時(shí)鐵礦價(jià)格仍有上行驅(qū)動(dòng)。截至12月28日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）13（前值13），05合約貼水16（前值16）。不過短期宏觀穩(wěn)增長政策暫無利多釋放，1季度疫情擴(kuò)散的影響仍難消除。終端需求步入淡季，國內(nèi)高爐持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度不及往年。同時(shí)中澳關(guān)系現(xiàn)緩和信號，2023年澳煤進(jìn)口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節(jié)前鋼廠原料補(bǔ)庫力度低于往年，鐵礦價(jià)格已處于階段性高位，春節(jié)前續(xù)漲動(dòng)能有所衰減，但春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，春節(jié)后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調(diào)后做多05合約的機(jī)會(huì)。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

蒙煤進(jìn)口補(bǔ)充作用持續(xù)走強(qiáng)，關(guān)注年末政策變動(dòng)影響

1、焦炭：供應(yīng)方面，四輪漲價(jià)后焦企經(jīng)營狀況有所改善，盈利能力提升帶動(dòng)備貨充足的焦企提產(chǎn)積極性隨之增強(qiáng)，華北及華東地區(qū)焦?fàn)t開工率延續(xù)回暖之勢，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)料繼續(xù)上升。需求方面，焦炭入爐需求維持季節(jié)性回落，但鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產(chǎn)因素影響不及往年，且鋼廠原料冬儲(chǔ)仍在推進(jìn)，南方鋼廠仍有采購預(yù)期，關(guān)注后續(xù)鐵水是否減產(chǎn)從而帶來焦炭剛需回落。現(xiàn)貨方面，焦炭四輪提漲悉數(shù)落地，累計(jì)上漲400-440元/噸，當(dāng)前焦企出貨依然順暢，使得其對后市仍維持樂觀心態(tài)，但貿(mào)易環(huán)節(jié)出現(xiàn)信心不足現(xiàn)象，港口成交價(jià)格有所松動(dòng)，關(guān)注產(chǎn)地是否開啟第五輪漲價(jià)。綜合來看，焦化利潤擴(kuò)張推動(dòng)焦企提產(chǎn)積極性，原料冬儲(chǔ)帶動(dòng)下游低庫鋼廠采購補(bǔ)庫需求，焦炭供需呈現(xiàn)同步回升之勢，供需矛盾暫不突出，而市場預(yù)期主導(dǎo)年末行情，期價(jià)波動(dòng)率顯著放大，關(guān)注現(xiàn)貨市場漲價(jià)博弈及宏觀政策是否存在增量利多。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，疫情管控放松導(dǎo)致煤礦出勤率持續(xù)走低，山西多地礦井開工有所回落，而春節(jié)偏早使得年末安全檢查等因素提前發(fā)酵，煤礦放假時(shí)間或有提前預(yù)期，坑口產(chǎn)出受此影響維持弱勢；進(jìn)口煤方面，昨日甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)達(dá)890車，創(chuàng)下近兩年峰值，12月蒙煤進(jìn)口維持增長勢頭，日均通關(guān)車數(shù)增幅顯著，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口市場政策調(diào)整預(yù)期。需求方面，焦化利潤持續(xù)修復(fù)，部分前期備庫低價(jià)原料相對充足的企業(yè)已扭虧為盈，采購述求逐步增強(qiáng)，帶動(dòng)坑口煤價(jià)出貨良好，原料冬儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，礦方庫存料延續(xù)去庫態(tài)勢。綜合來看，焦化利潤回升及原料冬儲(chǔ)支撐焦煤現(xiàn)貨價(jià)格，低硫煤出礦價(jià)維持強(qiáng)勢，但進(jìn)口煤市場補(bǔ)充作用逐步顯現(xiàn)，而貿(mào)易環(huán)節(jié)出現(xiàn)恐高心態(tài)，對后市信心有所走弱，帶動(dòng)焦煤期價(jià)進(jìn)入悲觀交易氛圍，關(guān)注煤炭進(jìn)口政策的調(diào)整及煤礦放假時(shí)間安排帶來的供應(yīng)擾動(dòng)。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面支撐較強(qiáng)，純堿價(jià)格高位震蕩

現(xiàn)貨：12月28日，華北重堿送到價(jià)2850元/噸（0），華東重堿到廠價(jià)2850元/噸（0），華中重堿送到價(jià)2800元/噸（0）。隆眾調(diào)研，國內(nèi)純堿市場走勢穩(wěn)中偏強(qiáng)，個(gè)別企業(yè)價(jià)格上調(diào)，幅度30-50元/噸不等。

供給：12月28日，純堿日度開工率為90.79%（-0.84%）。裝置運(yùn)行平穩(wěn)，暫無新增檢修計(jì)劃，短期開工難有太大波動(dòng)空間，偏穩(wěn)運(yùn)行。

需求：（1）浮法玻璃：12月28日，運(yùn)行產(chǎn)能158260t/d（-1000），開工率78.55%（-0.26%），產(chǎn)能利用率78.87%（-1.02%），全國均價(jià)報(bào)1581元/噸（+0.13%），主產(chǎn)地玻璃產(chǎn)銷率較好，沙河150%，湖北100%，華東65%，西南88%，西北40%，其中沙河部分厚度價(jià)格略上調(diào)，湖北地區(qū)各品牌價(jià)格上調(diào)20元/燉，12月28日，廣東明軒一線1000噸產(chǎn)線放水冷修，內(nèi)蒙古玉晶科技1300噸一線點(diǎn)火投產(chǎn)；（2）光伏玻璃：12月28日，運(yùn)行產(chǎn)能78060t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.31%（0）。

點(diǎn)評：純堿基本面變化不大。雖然純堿總庫存連續(xù)3周增加，但純堿各環(huán)節(jié)低庫存格局依然延續(xù)，且光伏玻璃投產(chǎn)仍繼續(xù)對沖浮法冷修影響。浮法玻璃則受益于房地產(chǎn)消費(fèi)、施工及竣工改善的預(yù)期。不過，兩會(huì)前穩(wěn)增長政策難有增量利好，1季度疫情擴(kuò)散的影響難以消除。同時(shí)，中澳關(guān)系緩和，明年澳煤進(jìn)口壓力將對煤炭價(jià)格形成沖擊，以及5月遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)，長期看純堿成本存在下行風(fēng)險(xiǎn)。盤面純堿、玻璃5月合約基差偏低，估值相對偏高短期制約續(xù)漲空間。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約等待回調(diào)后試多的機(jī)會(huì)。

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投資咨詢部

魏瑩

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F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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原油

市場仍面臨諸多不確定性因素

宏觀方面，周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議意見摘要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者支持繼續(xù)實(shí)施超寬松政策，即使他們討論了明年工資增長和持續(xù)通脹的改善前景。石油市場受到美國再次加息預(yù)期的沖擊。

供需方面，隨著需求復(fù)蘇，OPEC+在2022年的大部分時(shí)間里一直在提高產(chǎn)量。今年9月份歐佩克原油日產(chǎn)量達(dá)到2020年以來最高水平，10月份達(dá)到每日2972萬桶。由于產(chǎn)量低于目標(biāo)，OPEC11月份超額完成了承諾的減產(chǎn)目標(biāo)，達(dá)標(biāo)率為163%。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，截止12月23日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.267億桶，比前周減少約130萬桶，汽油庫存增加約51萬桶，而餾份油庫存增加39萬桶。數(shù)據(jù)偏中性，市場反應(yīng)不大。

總體而言，隨著全球新冠限制措施放寬，供需二端的改善繼續(xù)改善市場情緒。但市場仍面臨諸多不確定性，油價(jià)修復(fù)過程中仍有反復(fù)。

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楊帆

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021-80220137

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聚酯

供需面形勢邊際好轉(zhuǎn)，PTA價(jià)格隨成本端波動(dòng)

PX方面，本周裝置檢修增多，部分裝置負(fù)荷下降，華北一條100萬噸PX裝置停車檢修，預(yù)計(jì)2023年1月份重啟。本周開工率70.95%，環(huán)比下滑1.98個(gè)百分點(diǎn)。

PTA方面，12月22日逸盛海南200萬噸PTA裝置恢復(fù)，新材料PTA裝置降負(fù)至七成，其他個(gè)別裝置負(fù)荷小幅調(diào)整。四川能投100萬噸PTA裝置重啟延后，嘉興石化220萬噸PTA裝置20日停車，計(jì)劃檢修兩周。截止至12月26日，PTA市場開工在63.69%。

內(nèi)需方面，因終端投機(jī)性需求提升，聚酯負(fù)荷從12月初的72.8%下降至目前的66.8%。由于疫情防控政策的轉(zhuǎn)變，終端消費(fèi)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，下游聚酯端產(chǎn)銷有所改善，行業(yè)整體開工未繼續(xù)下滑。同時(shí)冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數(shù)快速去化。

成本方面，由于美國庫存下滑，原油價(jià)格繼續(xù)修復(fù)，成本端支撐仍存。

總體而言，市場成本端支撐良好，供需面邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)PTA隨成本端偏強(qiáng)震蕩。

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楊帆

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工業(yè)硅

需求端邊際繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，工業(yè)硅持空頭思路

供應(yīng)方面，目前市場新單簽訂較少，部分硅廠計(jì)劃交付完之前訂單便停爐檢修，亦有部分硅企已經(jīng)停爐。由于新冠感染后，人員無法進(jìn)行重度勞動(dòng)，部分硅廠因此考慮提前放假。金屬硅產(chǎn)量將有所減少。

需求方面，臨近年末，下游企業(yè)開工積極性不高。有機(jī)硅部分停車企業(yè)所有恢復(fù)，但行業(yè)開工仍處于下行趨勢，對工業(yè)硅的采購并無明顯增加，需求較差。硅鋁合金部分總需求仍持穩(wěn)運(yùn)行，但受終端需求拖累，開工并無提高，對工業(yè)硅需求一般。多晶硅行業(yè)開工高位，疊加新增產(chǎn)能試投產(chǎn)、產(chǎn)能增量爬坡，預(yù)計(jì)12月多晶硅產(chǎn)量或現(xiàn)新高。但總量而言，多晶硅目前對工業(yè)硅的需求貢獻(xiàn)獨(dú)木難支，終端需求難以迎來轉(zhuǎn)折契機(jī)。從目前工業(yè)硅庫存持續(xù)累積也可印證。

總體而言，當(dāng)前市場心態(tài)不一，行業(yè)下游需求繼續(xù)邊際轉(zhuǎn)弱。短期供需格局偏寬松，下游采購意愿持續(xù)消極，預(yù)計(jì)工業(yè)硅期貨偏弱運(yùn)行。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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李光軍

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甲醇

宏觀利好作用有限，不建議做多甲醇

本周甲醇港口庫存為62.06（-2.42）萬噸，封航及疫情導(dǎo)致卸貨速度緩慢，各港口庫存不同程度減少。樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存小幅增長至51.51萬噸，經(jīng)過前兩個(gè)去庫后，出現(xiàn)重新積累的跡象。訂單待發(fā)量雖然增長，為27.93（+1.64）萬噸，但仍處于偏低水平。四川瀘天化推遲至1月中旬重啟，周六還有3套檢修裝置即將重啟，預(yù)計(jì)檢修總產(chǎn)能將減少至600萬噸。目前下游表現(xiàn)均較差，除了疫情沖擊外，距離春節(jié)前一個(gè)月原本就是淡季。因此即便宏觀了利好如何釋放，短期對需求都無實(shí)質(zhì)影響，不建議過分樂觀。

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聚烯烴

供應(yīng)寬松格局未變，聚烯烴上漲空間有限

周四石化庫存為49萬噸，周三修正為50萬噸。本周PE庫存大幅減少，PP保持穩(wěn)定，生產(chǎn)企業(yè)庫存中PE減少9.5%，PP持平，貿(mào)易商庫存中PE減少5%，PP增加2.6%。另外PE庫存減少主要來自HD。本周PE無新增檢修裝置，PP新增中原石化、廣州石化和中韓石化。周三期貨價(jià)格窄幅震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格試探性上漲10~30元/噸，市場成交情況一般。海外原油、天然氣和煤炭價(jià)格持續(xù)下行，聚烯烴成本相應(yīng)下移，同時(shí)需求淡季來臨，新產(chǎn)能集中釋放，我們認(rèn)為未來一個(gè)月價(jià)格都將易跌難漲。

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橡膠

到港增多推升港口累庫速率，關(guān)注年末終端消費(fèi)政策變動(dòng)

供給方面：極端氣候影響持續(xù)減弱，國內(nèi)外各產(chǎn)區(qū)物候條件均趨于穩(wěn)定，我國主要橡膠來源國紛紛進(jìn)入增產(chǎn)季，泰國合艾原料市場維持低位震蕩格局，海外天膠產(chǎn)出有望延續(xù)回升之勢，將進(jìn)一步推動(dòng)國內(nèi)到港走強(qiáng)，天然橡膠供應(yīng)端延續(xù)平穩(wěn)增長。

需求方面：12月乘用車零售市場有所回暖，終端讓利沖量意圖明顯，但綜合年末雙月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍處下滑趨勢，受此影響輪胎企業(yè)開工意愿同步回落，半鋼胎、全鋼胎開工率紛紛創(chuàng)下近年同期最低水平，天然橡膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：進(jìn)口到港增多、下游采購羸弱，港口庫存維持累庫加速態(tài)勢，庫存壓力正邊際顯現(xiàn)。

核心觀點(diǎn)：乘用車零售終端以讓利折扣方式實(shí)現(xiàn)年末沖量，消費(fèi)刺激相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)后繼乏力，需求預(yù)期不佳同時(shí)壓制輪企開工回暖，而國內(nèi)橡膠進(jìn)口季節(jié)性回升，港口累庫速率持續(xù)增長，供增需減預(yù)期逐步驗(yàn)證，滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到當(dāng)前階段國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入停割季，而終端車市購置稅減征措施或有調(diào)整，關(guān)注政策預(yù)期變動(dòng)帶來的市場交易氛圍的變化，謹(jǐn)慎持倉。

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劉啟躍

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棕櫚油

供減需增，棕櫚油下方支撐偏強(qiáng)

昨日棕櫚油價(jià)格繼續(xù)維持在高位窄幅震蕩。宏觀方面，海外衰退預(yù)期仍在延續(xù)，但近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清淡，邊際拖累正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，疫情放松節(jié)奏略超市場預(yù)期，對消費(fèi)預(yù)期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產(chǎn)國進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量進(jìn)一步下行，市場對供給端收縮預(yù)期不斷抬升。馬來西亞方面維持關(guān)稅不變。下游需求方面，生柴目前雖無實(shí)質(zhì)性利多，但印尼將建立B35生柴政策實(shí)施機(jī)制，預(yù)期較為樂觀，而國內(nèi)消費(fèi)需求方面，隨著疫情拖累的邊際減弱，需求預(yù)期邊際改善。綜合來看，棕櫚油供需端均存邊際改善空間，棕櫚油價(jià)格下方支撐不斷走強(qiáng)。

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張舒綺

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